高盛近期發布報告稱，美國五大科技龍頭股——臉書、亞馬遜、蘋果、微軟與谷歌母公司Alphabet存在估值泡沫風險，引發美國科技股大跌。今年美國股市一片繁榮，尤其是科技企業雲集的納斯達克市場大幅上漲，一些投資者認為其中“泡沫”凶猛。

市場的憂慮不無依據。2009年3月至今年6月，納斯達克綜合指數和標准普爾500指數連續8年上漲，並在近期一度超過6300點和2400點。今年2月，標普科技板指數創下了連續15個交易日上漲的紀錄，各大科技公司的市值也紛紛創下新高。

與此同時，令人擔心的信號也不斷出現：一些熱門公司如推特上市后表現乏力﹔硅谷房價、房租在連續18個月上漲后漲幅放緩，加之美國政府的移民政策影響了硅谷潛在的人才供應，市場上關於科技股泡沫的警示不絕於耳。當年美國科技股泡沫破滅的一幕是否要再次上演？

當前市場與2000年3月之前相比，有許多相似之處。科技企業大量上市公司估值令人稱羨、工程師紛紛涌入、投資者人頭攢動。但是，這一次又有很多不同。當今的科技巨頭今非昔比，盈利模式穩健。蘋果、谷歌、微軟、思科等企業擁有的海外現金規模超過萬億美元，跟17年前靠預期和估值撐起的市場完全不同。2000年初，美國主要企業市盈率平均超過45倍，如今標普500科技板的平均市盈率隻有21倍。

從產業角度看，上世紀90年代末，互聯網產業剛剛形成，從生態、業態、盈利模式到社會認知，都處在摸索階段。反觀今天的互聯網產業，已經融入到現代生活的血肉之中，主要公司盈利模式清晰。盡管一些互聯網公司仍在估值和預期的過山車中上下摸索，但互聯網已經無所不在了。

從宏觀環境看，在全球經濟增速放緩的背景下，資本自然會涌入有穩定盈利預期和現金流的大盤科技股。對市場交易員來說，過早糾結於“泡沫”，意味著不敢博取風險溢價，是一種無能的表現。實際上，股票的價格與價值絕對相符的均衡狀態，往往隻存於一個交易瞬間，而在此之前和之后，股價會圍繞實際價值波動，成為所謂的“窪地”或“泡沫”。

比較各項基本指標，當下的美國科技股炙手可熱，確有“泡沫”存在。但在流動性子彈用光導致“泡沫”破滅之前，“泡沫”的破滅幾乎都是貨幣當局主動調控刺破的。2000年美國互聯網泡沫被刺破時，美國聯邦基金利率高達6.5%。而眼下即便經過數次加息，聯邦基金利率仍然不到1%，處在低位。

由此看來，從2014年起就被反復提醒的科技股“泡沫”，恐怕還要持續一段時間。

《 人民日報 》（ 2017年06月26日 22 版）

分享讓更多人看到